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光大医药19年投资展望:坚定拥抱

2019-01-08 10:59中华中医药在线编辑:中华中医人气:


光大医药19年投资展望:坚定拥抱

研究背景
当前是国内医药卫生产业政策调整的关键历史节点,以超级医保局成立、药品联合带量采购推行为标志,原有的药品、耗材招采定价旧机制正面临瓦解,新的价格形成机制将产生。这也宣告原有仿制药的类似创新药“高定价、高费用、高毛利”的营销模式走向终结,而以性价比为核心的真正仿制药模式和全面走向创新药的时代正在加速到来。 可以说,我国医药产业正迎来大破大立。
创新观点和市场预期不同之处
首先,我们指出“成长才是医药投资的核心主题,政策只是中短期干扰因素”,可对医药板块适度乐观。当前市场对医药板块较为悲观:自“4+7”带量采购结果公布,中标品种降价幅度超预期起,无论 A 股、港股医药生物板块均出现快速下跌,目前估值已至历史底部。市场普遍担心现有的极端降价政策会迅速蔓延扩散,进而很快冲击大多数公司的基本面。和市场其他研究不同的是,我们从医保面临的长期收支压力、医保基金支出的困局出发,参考美日等发达国家经验,指出医药产业在医保局的主导下将迎来“大破大立”的新阶段,该阶段是医药产业走向健康发展、持续繁荣的必经之路,无需过于惊慌或悲观。
其次,我们前瞻性地详细梳理了全国各地耗材集中采购模式的试点情况,并指出耗材集采可能在 2019 年推广试点,并重点强调了“浙江模式”的示范作用。
最后,我们详尽地总结了未来医药招采的新规则,根据新规则的指引,我们认为未来医保支出调结构是长期趋势,也即“挤掉药品耗材水分,支持高临床价值新药和高性价比仿制药,支持医疗服务价值回归”。
投资观点
投资主线:至暗时刻仍有光明 ,坚定拥抱创新升级。从我们此前总结的产业大趋势出发,我们认为未来医药板块的投资机会就来自创新升级,也是全球医药产业发展演变持续的主题。
核心观点
◆大破大立:破除困局,新规则孕育新希望
当前国内医药产业已到了不破不立的历史节点,人口老龄化加速、劳动力人口减少和疾病谱演变均对医保收支产生长期压力;然而当前医保支出结构不合理,较多医保基金被部分虚耗。面对此等困局,集“采购权、定价权、支付权”于一身的医保局成立,开启以“带量采购”为核心的药价新机制,宣告原有仿制药的类似创新药“高定价、高费用、高毛利”的营销模式走向终结,正式开启性价比仿制药模式和创新药时代。
◆回顾展望:18年上下半场冰火两重天,当前估值已具备吸引力
2018年A股和港股医药均明显跑输对应大盘。从走势来看,18年医药板块行情可谓冰火两重天。但目前无论A股还是港股医药板块估值均处于历史低位,相对估值溢价也低于历史平均值,当前时点估值已具备吸引力。
◆投资建议:至暗时刻仍有光明,坚定拥抱创新升级
当前市场对医药板块较为悲观,政策虽是中短期投资的重要变量,但长期影响因素仍是人口结构变化和技术进步所带来的不断成长,成长才是医药投资的核心主题。我们认为,医药产业在大破大立后,新规则、新时代下终有光明的未来,坚定看好“创新+升级”,包括四个方向:①创新产业链:创新药+CRO政策受益明显,推荐康弘药业、石药集团(H)、泰格医药;②健康需求升级:控费免疫且受益消费能力提升,推荐爱尔眼科、长春高新、云南白药、中国中药(H)、智飞生物、联邦制药(H);③医疗器械:医技科室地位提升,国产企业崭露头角,推荐迈瑞医疗、威高股份(H);④药店:产业链地位、终端价值提升,市场进一步集中,推荐益丰药房。
◆风险分析:医保局控费力度和措施超预期;带量采购政策扩散速度超预期;耗材集中采购政策执行超预期;医保个人账户整顿风险;医药医疗高端消费升级趋势放缓风险。
1.大破大立:破除困局,新规则孕育新希望
2018年医药板块可谓大起大落。上半年,随着自15年以来的药审改革系列新政累积成效显现,鼓励创新药的政策暖风频吹,再叠加流感疫情和两票制对利润端的阶段性利好,行业自17年下半年来基本面逐季提升,从而催生了3-5月份火热行情。
然而6月初医保局的成立宣告我国进入超级医保时代,政策画风急转直下,再叠加后续的“疫苗事件”等部分公司的黑天鹅事件,医药板块行情也是急转直下,上下半场可谓冰火两重天。回首过去10年影响医药板块走势的核心要素看,政策始终是中短期投资的最重要变量,但长期影响因素仍是人口结构变化和技术进步所带来的不断成长。
未来何去何从?医保局的成立让医改方向更加明确,我们认为医药产业将迎来“大破大立,格局重塑”的新阶段。
1.1、困境:医保收支结构性矛盾突出,旧体制亟待破除
人口结构:老龄化加速和劳动力持续减少。据联合国《世界人口展望(2017修订版》数据,中国2015年底65岁以上人口占比约为9.7%,已进入老龄社会,且未来老龄化速度持续加速,到2025年就进入深度老龄社会(标准为65岁以上人口占比超14%),期望寿命的提升和生育率持续走低将继续加剧老龄化趋势。与此同时,中国劳动力人口数量已达到顶峰,未来劳动力人口绝对值和比例都将持续减少,这将对国内以城镇职工为主的医保体系产生长期持续的筹资压力。
慢病和肿瘤发病率快速提升:医保支出面临持续增长的压力。人口老龄化加速最直接的影响是中国疾病谱正快速从妇幼卫生和传染性疾患向慢性非传染疾病转变。据中国老龄蓝皮书(2013)数据,中国有近50%的老年人患有非传染性疾病;据WHO数据,中国45%的疾病负担是由60岁及以上老年人的健康问题导致的,重要因素前三位依次为脑卒中、恶性肿瘤、缺血性心脏病,且预计到2030年,中国老龄化将导致疾病负担至少增加40%,患至少一种慢病的人数将增加3倍以上。慢病具备无法治愈、终生治疗的特性;而肿瘤治疗需求更刚性,代价更高昂,且现今医学技术发展正令其向慢病方向转变,两者均会对医保支出产生较大的负担。
(来源:未知)

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